2022, № 3 (55). Аннотации
Новый метод оценки ликвидационной стоимости Стандарты оценки определяют ликвидационную стоимость актива как его стоимость в условиях сокращенного (по сравнению с типичным) срока экспозиции/ продажи. Однако обычно такие сроки (даже при продаже активов по рыночной стоимости) являются случайными, и отношения «больше»/«меньше» к ним неприменимы. Мы трактуем ликвидационную стоимость актива как его стоимость в условиях вынужденной продажи при проведении надлежащего маркетинга и установленном детерминированном ограничении на срок экспозиции. В статье предлагается модель для определения ликвидационной стоимости, позволяющая оптимизировать маркетинговую политику продавца по критерию ожидаемых дисконтированных выгод. В этой модели учтены вероятностный характер спроса на аналогичные активы и зависимость этого спроса от цены (информации об эластичности спроса по цене не требуется). Полученные формулы позволяют учесть также инфляцию, скраповую стоимость актива, его обесценение в период экспозиции, необходимость осуществления затрат на его реализацию в период экспозиции и возможность получения дополнительных доходов от использования актива в этом периоде. Зависимости ликвидационной стоимости от оставшегося срока экспозиции, рассчитанные по модели, существенно отличаются от рекомендуемых в оценочной литературе по оценкам. Ключевые слова: ликвидационная стоимость, срок экспозиции, вероятность продажи, эластичность спроса по цене, ожидаемые выгоды продавца, инфляция, обесценение, затраты на реализацию актива.
Динамические стохастические модели общего равновесия основываются на декомпозиции данных на тренд и цикл. Стандартный подход подразумевает внемодельную декомпозицию данных, при которой трендовая составляющая отбрасывается, а параметры оцениваются на циклической компоненте. Такой подход может привести к потере статистической информации и снижению качества модели, что важно, если она используется в практических целях. В исследовании предлагается добавление в модель нескольких экзогенных процессов, специфичных для секторов, которые дополняют стандартную DSGE-модель. В статье описан процесс добавления трендов внутри модели, а также предложен подход к GMM-оцениванию параметров нестационарных процессов. Показано, что 1) включение в модель таких нестационарных процессов повышает оценку предельной плотности, а также улучшает точность прогнозирования внутри выборки; 2) добавление экзогенных трендов позволяет получить более правдоподобную декомпозицию данных на тренд и цикл; 3) использование GMM-подхода к оцениванию параметров нестационарных процессов позволяет улучшить оценку предельной плотности. Полученные в ходе исследования результаты могут быть использованы для создания ориентированных на практику DSGE-моделей. Ключевые слова: DSGE, оценивание параметров, стохастические процессы, экономические циклы
Эконометрический анализ влияния монетарной политики на отрасли российской промышленности В настоящей статье проводится эконометрический анализ реакции выпуска и цен производителей отраслей промышленности на денежно-кредитную политику в России в 2002–2020 гг. При помощи структурных VAR-моделей оцениваются отраслевые различия в откликах на шок процентной ставки. На основе компонентного и корреляционного анализа предпринята попытка определить ключевые каналы денежной трансмиссии, объясняющие различия откликов отраслевого выпуска на рост процентных ставок. Наиболее сильный отклик производства в ответ на монетарную политику получен для следующих отраслей обрабатывающей промышленности: производство резиновых и пластмассовых изделий, производство неметаллических минеральных продуктов, целлюлозно-бумажное производство, производство машин и оборудования, электрооборудования и транспортных средств. К тому же именно в этих отраслях отклик на монетарный шок имеет отложенный характер. Проведенный анализ факторов отраслевых различий показал, что наиболее сильная реакция на шоки монетарной политики свойственна в первую очередь тем отраслям, которые производят инвестиционные товары, а также являются поставщиками для отрасли строительства. Также более слабая реакция на рост процентной ставки характерна в отраслях с высоким уровнем концентрации и в отраслях с высоким уровнем прибыли. Таким образом, сделан вывод о том, что за неоднородную реакцию выпуска в ответ на шоки денежно-кредитной политики ответственны два ключевых канала денежной трансмиссии — процентной ставки (за счет чувствительности спроса на продукцию отрасли к процентным ставкам) и банковского кредитования (за счет роли банковского кредита в финансировании фирм). Ключевые слова: денежно-кредитная политика, трансмиссионный механизм, отрасли промышленности, обрабатывающая промышленность, структурные векторные авторегрессии
Д. А. Орлов, Департамент денежно-кредитной политики, Банк России, Москва Кривая Филлипса: инфляция и NAIRU в российских регионах Ценовая стабильность является одной из стратегических целей денежно-кредитной политики Банка России. Значимый фактор инфляционного давления на экономику — краткосрочные отклонения уровня безработицы от NAIRU. При этом взаимосвязь рынка труда с инфляционными процессами на региональном уровне может существенно различаться. В данной работе исследуется разнородность региональных рынков труда в России в форме кривой Филлипса. Важной особенностью выбора основного метода исследования является отсутствие статистической информации о NAIRU. На основе моделей ненаблюдаемых компонент с использованием фильтра Калмана оценивается влияние разрыва безработицы на инфляцию в каждом регионе РФ. Построенные нами модели учитывают влияние на инфляцию основных предпосылок теории рациональных ожиданий, шоков предложения и лагов инфляции. Получены выводы о наличии существенной связи между разрывом безработицы и инфляцией для большей части российских регионов: при этом чувствительность инфляции к изменениям на рынке труда в целом по стране достаточно слабая. Выявлены регионы с проинфляционным и дезинфляционным влиянием со стороны рынка труда. Ключевые слова: рынок труда России, региональная разнородность, NAIRU, разрыв безработицы, инфляционное давление, модели ненаблюдаемых компонент, фильтр Калмана
И. Е. Калабихина, МГУ имени М. В. Ломоносова, Москва Влияние первого демографического дивиденда на экономический рост с учетом человеческого капитала В условиях скромных темпов роста российской экономики в последние 10 лет на фоне старения населения внимательное изучение демографической составляющей экономического роста представляет особый интерес. Данная статья посвящена количественной оценке первого демографического дивиденда в России в 1997–2017 гг. На основе данных Росстата по 74 субъектам РФ моделируются темпы прироста реального ВРП на душу населения в зависимости от доли населения трудоспособного возраста. Дополнительно в модель включена возможность оценки динамики роста экономики за счет человеческого капитала, поскольку его высокий уровень может компенсировать негативное влияние демографического фактора. По нашим расчетам, демографический фактор является значимым и в 2000-е годы он способствовал экономическому росту. С 2010 г. Россия получала отрицательные демографические дивиденды. Человеческий капитал слабо компенсирует негативные тенденции демографического фактора, что в ближайшие годы будет серьезным вызовом росту российской экономики. Выявленное положительное, хотя пока и слабое, влияние человеческого капитала свидетельствует о том, что развитие человеческого капитала в регионах России может стать движущей силой их развития. Ключевые слова: возрастная структура населения, Россия, первый демографический дивиденд, человеческий капитал, экономический рост
О. В. Дынникова, Международный валютный фонд, Вашингтон, США Межрегиональные различия и бюджетный федерализм в России В работе рассматривается динамика межрегиональных различий в России и работа системы межбюджетных отношений для их выравнивания. Хотя за последние два десятилетия межрегиональное неравенство сократилось, оно все еще относительно велико. Социальные и экономические показатели в отстающих регионах остаются на пониженных уровнях, несмотря на более быстрый рост и конвергенцию доходов. По-видимому, двойной шок пандемии COVID-19 и снижения цен на нефть сильнее ударил по более богатым регионам. Среди крупных стран с федеративной системой государственного устройства Россия выделяется значимой зависимостью доходов региональных бюджетов от прямых налогов. В целях снижения межрегиональных различий в России разработана система межбюджетных трансфертов, направленная на сокращение дисбалансов между федеральным, региональным и муниципальным уровнями, перераспределения доходов и защиты региональных бюджетов как от общих («стабилизация»), так и от специфических шоков («разделение рисков). Трансферты из федерального бюджета регионам обеспечивают некоторое перераспределение средств за счет сокращения дисперсии реальных бюджетных расходов на душу населения, но при этом они, как правило, сопровождаются снижением темпов экономического роста. В рамках российской бюджетной системы уровень перераспределения и разделения рисков составляет около 26% и 18% соответственно, причем основной вклад вносят социальные трансферты в натуральной форме. Наконец, в целом федеральные трансферты, как правило, имеют проциклический характер и незначительно реагируют на шоки, затрагивающие собственные доходы регионов. Ключевые слова: : неравенство, межрегиональные различия, бюджетный федерализм, Россия
А. Ю. Колпаков, ИНП РАН, Москва Цена достижения нулевых эмиссий СО2 к середине века: метод и оценка для крупнейших экономик мира В статье представлен методический подход к оценке стоимости обеспечения потребностей мировой экономики в энергии при реализации амбициозных сценариев снижения эмиссий СО2, связанных с энергопотреблением. Подход учитывает, что широкомасштабное замещение ископаемых топлив электроэнергией, выработанной на основе возобновляемых источников энергии: а) должно сопровождаться созданием резервирующих аккумулирующих мощностей, развитием сетевого комплекса, внедрением водородных технологий; б) требует применения механизмов окупаемости проектов, которые закладываются в конечные цены на электроэнергию; в) создаст необходимость замещения выпадающих бюджетных доходов от производства и потребления углеводородных топлив. Прогнозные расчеты показывают, что сценарий достижения нулевых эмиссий в середине XXI в. может оказаться неустойчивым, поскольку он характеризуется удорожанием энергоснабжения мировой экономики на 40% по сравнению с современным уровнем. Отношение затрат на энергию к ВВП будет превышать 13% в отдельные периоды, а для ряда стран (в том числе России) — 15%. Для того чтобы мировая экономика оставалась в пределах своей платежеспособности, углеводороды по меньшей мере еще два десятилетия должны играть определяющую роль в процессах энергообеспечения. В то же время прирост спроса на энергию будет все в большей степени удовлетворяться с помощью безуглеродных решений. Ключевые слова: СО2, эмиссии, ВИЭ, цена энергии, инвестиции, Парижское соглашение
Денежное предложение в истории макроэкономической мысли: 50 оттенков эндогенности В статье рассматривается эволюция концепции денежного предложения в экономической науке через призму современной дискуссии о степени его эндогенности. Утверждается, что распространенная в литературе и активно критикуемая в последние десятилетия модель экзогенного формирования денежной массы является артефактом макроэкономической мысли, преобладавшим на протяжении весьма короткого промежутка времени. При этом гораздо чаще в процессе развития монетарной теории денежному предложению приписывались различные формы эндогенности. Авторы освещают дебаты денежной и банковской школы в XIX в., зарождение теории денежного мультипликатора, позицию Кейнса, монетаристский взгляд на денежное предложение и его критику со стороны посткейнсианцев. Особое внимание уделяется повороту во взглядах в рамках доминирующего течения макроэкономической мысли от доктрины реальных деловых циклов к современным моделям нового синтеза. Подчеркивается, что полная экзогенность денежного предложения является отличительной чертой только монетаристского подхода, опирающегося на специфическую предпосылку о стабильности функции спроса на деньги. Показано, что, несмотря на видимость конвергенции между новокейнсианской и посткейнсианской позициями, основанной на моделировании таргетирования центральным банком не денежной массы, а процентных ставок, между двумя направлениями сохраняются принципиальные расхождения в понимании механизма эндогенности. Ключевые слова: денежное предложение, монетарная теория, эндогенные деньги, денежный мультипликатор, Кейнс, посткейнсианство, монетаризм, новое кейнсианство
А. В. Галеев, Центр истории и методологии экономической науки, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», Москва Протомаржиналистский подход в России: интерпретация Юлия Жуковского теории Рикардо Статья посвящена интерпретации теории ценности Рикардо, предложенной российским экономистом XIX в. Юлием Галактионовичем Жуковским. В своей интерпретации Жуковский применил математический метод анализа к теории классической политической экономии, представил двухфакторную модель производства с убывающей предельной производительностью и механизмом формирования цен на основе спроса и предложения. Интерпретация Жуковского являлась попыткой более строгого анализа аграрного вопроса — темы, которая широко обсуждалась в России после отмены крепостного права в 1861 г. Жуковский, один из первых критиков К. Маркса в России, наметил путь восприятия классического подхода в России, который предшествовал развитию математической экономики в конце XIX — начале XX в. в России и маржиналистской революции в мире. В статье представлена интерпретация Жуковского как частный случай протомаржиналистского подхода в экономическом анализе. В статье показано, что математический аппарат для Жуковского был инструментом для решения практических задач политической экономии, в частности проблемы экономического развития. Ключевые слова: Российская экономическая мысль, протомаржинализм, Давид Рикардо, Юлий Жуковский
С. А. Афонцев, ИМЭМО РАН, Москва Политические парадоксы экономических санкций В статье рассматриваются политико-экономические аспекты использования инструментария экономических санкций в мировой политике. Поскольку действия стран–инициаторов и стран–адресатов санкций определяются сложным взаимодействием функционирующих в них политических и экономических субъектов, продуктивный анализ санкционных вопросов должен опираться на моделирование поведения всех субъектов с учетом их целевых функций и институциональной среды, в которой они функционируют. Показано, что политико-экономический подход позволяет успешно разрешить ряд парадоксов, долгое время ставивших в тупик исследователей санкционной проблематики. К ним относятся парадоксы неэффективности санкций, обратной реакции на санкции со стороны стран-адресатов, наращивания неэффективного давления и парадокс ответных мер. Проделанный анализ позволяет заключить, что усиление экономических санкций против Российской Федерации не может повлиять на характер ее внешнеполитических решений в интересах стран–инициаторов санкций. Напротив, рост санкционных издержек для российской экономики способствует усилению политической поддержки выбранного руководством страны курса. Вопросы мирного урегулирования политических конфликтов должны решаться политическими (прежде всего переговорными), а не экономическими инструментами. Ключевые слова: экономические санкции, политико-экономический подход, Россия, экономические интересы, политические интересы, мировая политика
И. Н. Тимофеев, МГИМО МИД России, Москва Политика санкций против России: новый этап С февраля 2022 г. резко усилилось санкционное давление на Россию со стороны западных стран. В отношении России введен широкий набор финансовых, торговых, транспортных, визовых и иных ограничительных мер. Интенсивность и объем их применения не имеет прецедентов, как минимум, со времен окончания холодной войн ы. Можно говорить о глобальном сдвиге в политике санкций. На протяжении последних 30 лет она эволюционировала от «ковровых бомбардировок» экономики страны-мишени к более точечным («умным») ограничениям против отдельных лиц и организаций. Политика санкций в отношении России после февраля 2022 г. явно отходит от указанных тенденций и ставит ряд вопросов для исследований. Как сочетаются привычные инструменты «умных» санкций с масштабными запретами? Можно ли констатировать новое качество политики санкций зарубежных государств с учетом опыта ограничений против России? И если да, то какие параметры свидетельствуют о таком новом качестве? Основная гипотеза состоит в том, что новое качество порождается скорее масштабом и скоростью применения ограничительных мер, чем их инструментальными характеристиками. «Умные» санкции сохраняются в качестве основного инструмента, однако размах их применения, по сути, возвращает политику санкций к парадигме «ковровой бомбардировки». Единственным весомым препятствием к введению более масштабных санкций является возможный ущерб самим странам-инициаторам. Они вынуждены сохранять «умный» характер санкций для снижения издержек своей экономики. Эта гипотеза тестируется на основе изучения нормативно-правовой базы режимов санкций, применяемых в отношении России зарубежными странами до и после начала специальной военной операции на Украине. Ключевые слова: экономические санкции, политика санкций, «умные» санкции, Россия
О. В. Буклемишев, МГУ имени М. В. Ломоносова, Москва Финансовые санкции и будущее глобализации Рассматривается динамика финансовых санкций за последние десятилетия. Опережающий рост роли финансовых и других «умных» санкций объясняется их болезненностью для целевых государств, организаций и граждан, асимметричностью воздействия и возможностью минимизации ущерба для третьих сторон. Показано, что хотя расцвет финансовых санкций совпадает с периодом отката глобализации, во многом они порождены именно этим процессом и нарастанием сетевых взаимодействий. Предположение о взаимно усиливающем влиянии деглобализации и санкций рассматривается с учетом того, что сетевые эффекты международных финансовых институтов со временем усиливаются. Тем не менее активизации в результате действия финансовых санкций процессов замещения традиционных международных платежно-расчетных механизмов на альтернативные и доллара США другими видами резервных валют (прежде всего, китайским юанем) пока не отмечено. Исторический опыт подтверждает вывод о том, что, несмотря на негативные эффекты финансовых санкций, в современном мире они могут не вступать в противоречие с продолжением глобализации. Ключевые слова: санкции, международные отношения, международные платежные системы, глобализация, деглобализация, сетевой эффект, резервные валюты
И. В. Данилин, ИМЭМО РАН, Москва От технологических санкций к технологическим войнам: влияние американо-китайского конфликта на санкционную политику и рынки высоких технологий Технологическая вой на США против КНР с масштабным применением санкций против китайского цифрового сектора обозначила тренд на изменение американской и глобальной санкционной политики. Технологические санкции не являются новым феноменом и использовались державами для достижения различных задач санкционной политики — с акцентом на снижение военного и совокупного потенциала оппонентов/противников. В этом отношении неожиданными являлись масштаб конфликта и выбор объекта — высоко интернационализированный сектор информационно-коммуникационных технологий. Конкретные направления американских санкций против технологического сектора КНР с 2018 г. также соответствуют существующим практикам — с коррекцией на реалии современного рынка высоких технологий (например, санкции против китайских венчурных инвестиций в США или против стартапов КНР). Однако анализ мотивов и содержания технологической войны показывает, что происходят изменения в идеологии санкционной политики. Налицо отход от логики ограничений трансфера технологий во всех его формах ради ослабления оппонента (рестрикционизм) в пользу создания условий лидерства США на мировых рынках высоких технологий через блокирование конкурента (технологический экспансионизм). Подобное соединение геополитических и торгово-экономических мотивов также определяется спецификой глобальных рынков высоких технологий как важной области лидерства США и усиливается специфическими чертами цифровой экономики (например, приоритетный доступ к мировому рынку данных). Эти новые подходы начинают рассматриваться и иными игроками. Это предполагает дальнейший рост технологической компоненты санкционной политики — несмотря на очередной рост значения силового фактора в международных отношениях. Одновременно с этим рост геополитической составляющей вносит коррективы и в организацию рынков высоких технологий — вызов, который сохранится на перспективу. Ключевые слова: санкции, рынок высоких технологий, технологическая вой на, США, Китай
Д. И. Ушкалова, ИЭ РАН, Москва В статье рассматривается специфика развития внешней торговли России в новых реалиях, сформированных беспрецедентным санкционным режимом против российской экономики и резким ростом цен на мировых товарных рынках в условиях возросшей геополитической неопределенности (что позволяет России финансово компенсировать снижение физических объемов экспортных поставок). Анализируется влияние введенных против России санкций на динамику отечественного экспорта и импорта и конъюнктуру мировых товарных рынков. Вводится понятие «ловушка большой страны» применительно к антироссийским санкциям. Дается оценка результатов внешней торговли России в январе–мае 2022 г. и формулируются краткие предложения, направленные на совершенствование внешнеторговой политики России. Сделан вывод о резистентности стоимостных объемов российского экспорта к санкционному давлению и необходимости проведения внешнеторговой политики, в краткосрочном периоде направленной на всестороннюю поддержку импорта, необходимого для функционирования отечественной экономики. Ключевые слова: антироссийские санкции, внешняя торговля России, мировая торговля товарами, мировые товарные рынки, мировые цены, внешнеторговая политика
Н. В. Зубаревич, МГУ, ИНСАП РАНХиГС, Москва Регионы России в новых экономических условиях В первые три месяца санкционного кризиса сильнее пострадали регионы, связанные с глобальным рынком: экспортеры углеводородного сырья и металлов, регионы обрабатывающих отраслей с высокой долей импортных комплектующих. Усилилась значимость специализации. В промышленности спад сильнее в регионах автомобильной промышленности, добычи нефти и газа, черной металлургии. В розничной торговле спад сильнее в агломерациях крупнейших городов из-за ухода иностранных компаний и в некоторых регионах с невысокими доходами, где население быстрее сокращает потребление. Спад или стагнация поступлений НДФЛ в мае проявились в регионах ТЭК, металлургии, в некоторых депрессивных регионах и в слаборазвитых республиках, где может расти доля теневого бизнеса. Риски неполной занятости выше в индустриальных регионах Центра, Поволжья и части Урала. Риски сокращения занятости в рыночных услугах выше в агломерациях и других крупнейших городах, в части депрессивных регионов, а в курортных регионах их смягчает возросший внутренний туризм. Риски спада поступлений налога на прибыль в бюджеты регионов сильнее всего в более развитых и экспортно-ориентированных регионах. Аграрные регионы Юга и Дальний Восток (за исключением Сахалина) мягче проходят кризис благодаря сохранению внутреннего спроса на пищевую продукцию и ее экспорт, а дальневосточным регионам помогает ориентация на азиатские рынки, особенно китайский. Москва с большой вероятностью пройдет новый кризис, как и два предыдущих, мягче других регионов, особенно по динамике доходов населения и бюджета. Ключевые слова: кризис, санкции, развитие регионов России, специализация экономики регионов, региональные рынки труда, бюджеты регионов
В. Е. Гимпельсон, ЦеТИ НИУ ВШЭ, ИС ФНИСЦ РАН, Москва Человеческий капитал в эпоху санкций и контрсанкций: некоторые перераспределительные последствия В статье отмечается, что сочетание жестких санкций, контрсанкций и стремление к почти тотальному импортзамещению создает сильный шок для человеческого капитала и существенно влияет на его использование и перераспределение. Это влияние проявляется по двум основным направлениям. Во-первых, следует ожидать недоиспользования ранее накопленных знаний и навыков вследствие технологического упрощения экономики. Во-вторых, ключевая роль в создании и адаптации человеческого капитала в ответ на меняющийся спрос будет принадлежать тем, кто проигрывал в рамках глобальной и открытой конкуренции. Это обстоятельство делает тенденцию к структурному и технологическому упрощению эндогенной. Процесс перестройки и перераспределения человеческого капитала касается как технологий, так и науки, и высшего образования. В итоге можно ожидать потери значительной части человеческого капитала, созданного для использования в условиях открытой экономики, встроенной в глобальные цепочки. Ключевые слова: человеческий капитал, санкции, контрсанкции, перераспределение
В. М. Полтерович, ЦЭМИ РАН, МШЭ МГУ, Москва Еще раз о том, куда идти: к стратегии развития в условиях изоляции от Запада Показано, что программа институциональных преобразований, намеченная в ряде статей автора, еще более актуальна в условиях нынешних санкций и нуждается в дальнейшей разработке. Вследствие ограничений на потоки импорта и экспорта повышается потребность в формировании длинных цепочек добавленной стоимости внутри страны. Бизнес самостоятельно не способен справиться с этой задачей. Для ее решения необходимы институты догоняющего развития, включая систему индикативного планирования во главе с генеральным агентством развития и национальную инновационную систему, нацеленную на заимствование технологий с постепенным увеличением объема собственных инновационных разработок. Реформу управления экономикой целесообразно осуществлять как продолжение реформы проектной деятельности, проведенной в 2018–2019 гг. Новые институты должны обеспечить экономический рост путем формирования совокупности мегапроектов и программ, согласованных друг с другом и с бюджетом, на основе координации усилий государства, бизнеса и общества на федеральном, региональном и муниципальном уровнях. Подчеркивается возросшая необходимость введения дифференцированного прогрессивного подоходного налога. Отмечается целесообразность формирования консорциумов, расширения системы отраслевых НИИ и увеличения инвестиций в образование. Ключевые слова: институциональная реформа, экономический рост, цепочки добавленной стоимости, индикативное планирование, национальная инновационная система, антиинфляционная политика
Вернуться | |||
| |||